债市为何再次回调？去年底的债市风波会重演吗？

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在8月各项政策的密集出台下，A股市场依然没能迎来期待中的强劲反弹。与此同时，上半年持续亮眼的债券市场却遭遇了一波回调，再次引发了投资者对债市走向的担忧。

对于近期的债市回调，我们先来看两点结论：

一、当前无论是市场环境，还是银行理财的产品结构等均与去年底有较大的差别，债市回调短期内或有一定扰动，但中长期并不会形成大规模的负向循环反馈，投资者不必过于担忧。

二、当经济基本面欠佳时，就是债券市场的机会，但是通过宏观来百分百判断利率走势是很难的，市场需要通过经济数据不断修正预期。

接下来我们再详细分析下，为什么近期债券市场会出现调整？会引发类似去年年底的银行理财赎回潮吗？投资者应该如何应对？

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近期债市为何出现回调？

债券市场长短端回调原因不同，短端变动主要原因为资金面持续收紧，长端变动主要原因为宽地产政策预期进一步发酵，经济基本面改善预期上升。

1、短端利率上行幅度较大

近期债券市场调整主要以短端利率变化更加明显，截至9月15日，1年期国债收益率上行至2.13%，较7月底的历史低位上行超过30bp。

主要原因有以下几点，一是信贷投放加快，银行为应对资金缺口，可能削减在银行间市场的资金融出量，导致资金面收紧；二是政府债发行放量；三是汇率贬值压力明显加大，央行通过明确的行动干预汇率之后，往往伴随资金利率中枢的阶段性上行。

从资金面来看，9月资金面可能仍会维持在略紧的状态，短端利率可能仍存在一定压力。信贷投放和政府债发行预计在10月会有所改善，一旦资金面转松，短端利率下行的确定性较强。

2、长端利率有所波动，但调整压力不大

相对于短端利率来说，长端利率走势的调整较为温和，而长端利率变动的原因主要是房地产刺激政策的出台。截至9月15日，10年期国债收益率上行至2.64%，较低点上行10bp左右。

近期地产政策持续落地，地产基本面略有修复。多地落实“认房不认贷”政策，而一线城市和多个二线城市都进一步出台地产放松措施，对债券利率的定价影响较大。

当前来看，长债利率中枢进一步抬升的风险有限。虽然短期稳增长、宽地产政策对债市预期形成较多扰动，但当下点位已较多消化了近期的利空。后续仍需观察“金九银十”期间的地产销售表现，届时长端利率可能会有所转向。

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去年的理财赎回潮会重演吗？

去年11月中旬开始，受到资金面偏紧、防疫政策调整和地产政策放松带来的经济修复强预期的多重利空影响，债市经历了大幅的调整。部分理财产品净值出现较大回撤，甚至触发大额赎回，令众多投资者心有余悸。

那么，本轮债市回调和去年年底的情况有哪些不同？会再次引发银行理财赎回潮吗？接下来我们就从市场环境、银行理财结构、经济基本面等方面进行分析：

1、市场环境有较大差异

去年年底，防疫政策的优化叠加密集的房地产政策出台，国内经济复苏的预期增强，无风险收益率攀升，短时间内大量理财产品的破净引发了大规模的负向循环反馈。

但站在当前来看，首先疫情放开已经将近一年的时间，经济复苏环境和去年年底有较大区别。虽然近期房地产政策出台较为密集，但力度也远不及去年，因此无论是长端还是短端利率的回调都比较温和，没有出现大幅回调的情况。

2、银行理财增配资金依然稳健

去年11月初的赎回潮开启之后，理财对利率债呈现出净赎回的态势。但8月以来，银行理财对各个券种仍然保持着净买入的态势。9月14日当周，银行理财分别净买入利率债和信用债140.4亿元、345.4亿元，较上周增加12.4亿元、184.7亿元，增配力量仍然稳健。（数据来源：Wind，好买基金研究中心；统计区间：2023.8-2023.9）

银行理财在获得赎回资金后，并未将其闲置或做提前回表，而是主动地进行短期配置。随着这部分增配资金陆续回流债市，或对信用债短端形成一定的支撑，这使得当前调整大概率不会重演去年年底的极端状况。

3、经济基本面依然较弱

8月以来，各项稳增长政策接连密集落地，在一系列扩大内需、提振信心的政策举措作用下，多项数据显示经济有向好迹象。但整体来看，当前宏观经济复苏仍不牢固，经济真正底部企稳可能仍需一定时间。在实体经济明显回暖之前，货币政策转向收紧的概率较低，对债市形成利好。

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投资者该如何应对？

综上所述，当前无论是市场环境，还是银行理财的产品结构、期限分布等均与去年底有较大的差别，短期内或有一定扰动，但中长期并不会形成大规模的负向循环反馈，投资者不必过于担忧。

随着理财产品净值化深入人心，我们也需要再次明确，固收产品的刚兑时代已经一去不返。债券基金涨得高了会有阶段性调整，因为利率不会永远下降，而跌多了一样会有更好的机会，利率相当于是它的估值指标。当经济基本面欠佳时，就是债券市场的机会，但是通过宏观来百分百判断利率走势是很难的，市场需要通过经济数据不断完成共识、修正预期。

虽然债市短期经过一定的调整，但目前债券利率仍然处于历史低位，后续仍需关注经济数据的走势和地产政策落地的效果。随着债券市场估值的稳步回升以及短期内止盈情绪的消解，债券市场有望恢复平稳增长。

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